受貴金屬市場價格波動的影響，貴金屬催化劑行業內多家公司經營業績面臨考驗，其中就包括正在沖刺創業板IPO的陜西瑞科新材料股份有限公司（簡稱“陜西瑞科”）。根據最新披露的招股書，陜西瑞科2023年上半年增收不增利且大幅計提了資產減值損失。隨著頭部公司紛紛擴產，行業競爭日趨激烈，陜西瑞科未來業績增長持續性待考。

　　《經濟參考報》記者注意到，陜西瑞科于2014年1月24日起在股轉系統掛牌公開轉讓，因申報IPO于2023年6月26日起停牌至今。深交所已于2023年7月下發首輪問詢函，陜西瑞科尚未進行回復。除經營業績波動外，該公司原股東曾在新三板掛牌期間因股份代持事件收罰單的情況也頗受市場關注。

　　貴金屬市場價格下行侵蝕利潤

　　陜西瑞科主營業務為貴金屬催化劑的研發、生產、銷售、加工及失活貴金屬催化劑回收再加工，可為客戶提供貴金屬催化劑的咨詢、選型、開發、回收等系列服務。公司產品廣泛應用于精細化工（醫藥、液晶材料、農藥、食品和飼料添加劑、特種化學品等）、基礎化工、環保等領域。

　　招股書顯示，截至2023年6月30日，陜西瑞科自有存貨主要系生產備庫的貴金屬催化劑產品及墊料加工業務配備的貴金屬周轉材料，其中鈀、鉑、銠等貴金屬成本占各期存貨成本的95%以上。從產品結構來看，陜西瑞科主要貴金屬催化劑產品為鈀系列貴金屬催化劑，2020年至2022年及2023年上半年（下稱“報告期”），鈀系列貴金屬催化劑收入占比分別為92.88%、94.61%、79.34%和75.84%。

　　基于此，鈀系列貴金屬市場價格的波動對于陜西瑞科的業績影響較大。一方面，當貴金屬市場價格處于持續下跌通道時，公司備庫產品銷售利潤將被侵蝕（按照催化劑銷售業務月均備庫100千克鈀計算，以2023年6月末鈀市場價格約300元/克為基數，鈀市場價格每下跌10%，預計侵蝕毛利約300萬元）。鑒于2022年第四季度至2023年上半年貴金屬市場價格的持續下跌，陜西瑞科已對貴金屬催化劑銷售業務相關存貨計提跌價準備182.27萬元。

　　另一方面，陜西瑞科墊料加工模式的周轉金屬成本若高于市場價格，也需要計提存貨跌價準備。據介紹，陜西瑞科向部分客戶提供墊料加工服務，由公司先行使用自有貴金屬進行催化劑生產，待客戶使用貴金屬催化劑失活后，再返還給公司進行金屬回收并結算金屬損耗，由此開展下一輪循環加工服務。經過多年的發展，截至報告期末，陜西瑞科墊料加工模式的自有周轉金屬庫共有鈀208千克，平均成本304.64元/克（不含稅），該等存貨賬面余額6336.45萬元。

　　陜西瑞科稱，雖然該等金屬僅作為周轉材料供循環加工使用，不參與成本核算，但若貴金屬鈀市場價格持續大幅下行至304元/克以下，公司需要針對該等周轉金屬計提存貨跌價準備。若按照截至招股書簽署日（指2023年12月22日，下同）的208千克自持周轉金屬鈀計算，市場價格跌至成本價之后每下跌10%，預計計提存貨跌價準備約630萬元。

　　《經濟參考報》記者研讀招股書發現，貴金屬價格波動對陜西瑞科業績的影響，從其近年來的營收情況可見端倪。報告期各期，陜西瑞科主營業務收入分別為91740.47萬元、114000.10萬元、110814.53萬元和55251.38萬元；貴金屬催化劑銷量分別為65616.34千克、74037.45千克、95748.46千克和59321.40千克。公司稱，在公司業務持續擴增的背景下，營業收入并未體現快速增長，主要系受貴金屬價格波動、業務結構等因素影響。

　　具體來看，2023年1-6月，陜西瑞科實現營業收入6.20億元，同比增長8.45%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤3319.05萬元，同比下降28.28%。對此，公司稱，談及業績下滑的主要原因，公司表示，一季度鈀、鉑等貴金屬價格震蕩下跌，在一定程度上影響了公司產品銷售及存貨。

　　記者注意到，2023年上半年，陜西瑞科大幅計提了資產減值損失。財報顯示，公司2023年上半年資產減值損失金額1131.79萬元，較上年同期相比上漲1304.07%，主要系受2023年上半年貴金屬市場價格震蕩下行影響所致。

　　然而，鈀金屬市場價格的表現并不樂觀。招股書顯示，自2022年3月高點至2023年7月，鈀金屬市場價格已下跌約60%，創下近十年來最大回撤，并已跌至2019年初以來最低價格。Wind數據顯示，2023年以來，鈀金屬市場價格整體處于震蕩下行態勢。2024年1月11日，貴金屬鈀中國市場價格為266元/克。對于去年以來鈀金屬市場價格震蕩下行對公司的影響，2024年1月9日，陜西瑞科證券部一位工作人員對《經濟參考報》記者表示，可以關注公司后續公告。

　　行業激烈競爭下頭部公司紛紛擴產

　　據了解，我國貴金屬催化劑生產企業起步較晚。2000年之前，國內貴金屬催化劑生產企業少，貴金屬催化劑基本依靠進口。發展至今，相比國際大型企業，國內企業的常規產品較多，具有自主知識產權的創新產品依舊相對較少，產品、產能主要集中在中低端領域，同質化比較嚴重，在新材料、新能源、環保、新型生物醫藥甚至一些基礎化工等中高端領域，催化劑市場國產化率仍不高。因此，行業內上市公司多關注先進催化材料的生產，拓展高端功能催化材料應用領域。

　　此次IPO，陜西瑞科擬募資5.57億元，其中2.8億元用于貴金屬催化劑新材料生產基地項目、1.19億元用于稀貴金屬資源再生利用項目（一期）、5799.94萬元用于先進催化材料研發試驗中心建設項目以及1億元用于補充流動資金。

　　值得注意的是，陜西瑞科的行業內主要競爭對手中，凱立新材、貴研鉑業、凱大催化等多家上市公司紛紛擴大產能。公開資料顯示，凱大催化于2022年投資2億元建設高端催化材料研發中心、運營中心、新能源環保材料生產中心；貴研鉑業于2022年投資4.41億元建成國際一流貴金屬新材料研發平臺。

　　此外，行業龍頭凱立新材則持續拓展產品應用領域。繼首發募投項目加碼公司研發能力及核心產品的生產能力后，凱立新材2023年擬定增募資不超10.51億元，將用于PVC綠色合成用金基催化材料生產及循環利用項目、高端功能催化材料產業化項目等。凱立新材稱，本次募集資金投資項目建成后，公司將增強先進催化材料、稀貴金屬催化材料的生產能力，拓展聚氯乙烯綠色催化材料、高端功能催化材料的應用領域。

　　隨著同行業龍頭企業在貴金屬催化劑領域不斷擴產的背景下，陜西瑞科此次IPO投建項目能否保持技術和產品優勢、新增產能如何消化等問題，尚有待市場檢驗。

　　原股東曾因股份代持事件被罰

　　招股書顯示，陜西瑞科歷史上曾存在周淑雁及其親屬與王順心、饒志華，以及廖清凱與宋珍美等6人間的股份代持問題，截至招股書簽署日已清理完畢。不過，關于陜西瑞科股權代持問題的處罰情況近年來也相繼落地，并引起市場關注。

　　2023年8月29日，陜西瑞科披露稱，公司原股東廖清凱代他人持有公司股份，違反相關規定，全國股轉公司對廖清凱采取出具警示函的自律監管措施，并記入證券期貨市場誠信檔案數據庫。

　　從涉嫌違法違規事實來看，陜西瑞科分別于2015年6月11日、6月27日召開董事會、股東大會，審議通過了2015年第二次定向發行相關議案，并于2015年8月完成本次股票發行。本次股票發行過程中，廖清凱認購的陜西瑞科46.70萬股為代他人持有，涉及投資者人數6人，涉及金額303.55萬元。上述代持事項已于2020年12月份清理完畢。

　　此前的2021年8月，全國股轉公司下發《關于對王順心、周淑雁采取自律監管措施的決定》。其中，周淑雁曾任陜西瑞科董事、副總經理，報告期內的2020年1月1日至2022年10月12日在任。截至招股書簽署日，周淑雁持股數量為79.76萬股，持股比例為1.36%，擔任公司顧問。

　　經查明，原股東王順心在陜西瑞科2015年6月啟動的股票發行中認購公司股份67萬股，均為代股東周淑雁及其親屬持有；王順心又于2015年8月通過二級市場購買10.48萬股股份，繼續代周淑雁持有。截至2015年8月31日，王順心合計持有代持股份77.48萬股，占比1.65%，涉及投資者人數10人，涉及金額451.22萬元。上述代持事項已于2020年10月清理完畢。

　　陜西瑞科表示，上述監管措施系針對王順心、周淑雁及廖清凱個人，不涉及公司及其控股股東、實際控制人、現任董事、監事或高級管理人員，周淑雁已于2022年10月13日起不再擔任公司董事、副總經理職務，相關監管措施未對公司造成重大不利影響，不構成公司本次發行上市的實質性障礙。