啟動“胖東來模式”改造一年后，永輝超市股份有限公司（簡稱“永輝超市”，601933.SH）預告今年上半年業績續虧。公司近期推出了近40億元的定增計劃，擬進一步對298家門店進行“胖改”升級。

　　2025年被永輝超市視作轉型深水期和持續陣痛期。去年下半年開始，公司針對門店啟動“胖改”，經營效益迄今未見明顯提升：凈利潤連續4年為負、負債率顯著高于同行。公司大范圍“胖改”之后，未來能否實現困境反轉仍待驗證。

　　募資近40億元加注“胖改”計劃

　　7月底，永輝超市公布了2025年度向特定對象發行A股股票預案。公司本次發行對象為不超過35名特定投資者，募集資金總金額不超過39.92億元（含）。募資金額將用于門店升級改造項目、物流倉儲升級改造項目、補充流動資金或償還銀行貸款。

　　永輝超市主要經營線上線下零售業務，主要依托超市、大賣場、倉儲店等門店為經營載體。2024年下半年，公司開啟整體戰略與經營的深度轉型，全面學習“胖東來模式”，進行調改門店。

在此次募投項目中，永輝超市擬通過門店升級改造項目的建設，進一步對298家門店進行“胖東來模式”調改升級，具體針對現有商品結構、購物體驗、組織架構及薪酬等多個方面進行系列化改革。同時，公司擬通過物流倉儲升級改造項目建設，進行擴建與改造升級，補充冷凍庫、冷藏庫倉儲面積等，以提升供應鏈數智化水平。

　　截至2024年底，永輝超市全國范圍門店數量為775家，在現有店改數量上，按照此次募投計劃，其未來店改規模將超過半數。公司介紹，為加快實現戰略規劃目標，一方面將持續對現有門店進行升級改造，堅定走“胖東來模式”的零售路線；另一方面將打造自有供應鏈體系，并提升自身的物流倉儲能力。本次發行募投項目，符合公司改革方向及戰略規劃目標。

　　公司負債總額超過300億元

　　本次募資中，永輝超市還計劃將不超過4.7億元的資金規模用于補充流動資金或償還銀行貸款。截至2025年3月31日，公司負債總額達349.00億元，資產負債率88.73%，存在一定償債壓力。公司稱，目前正處于業務發展關鍵戰略階段，對資金也有較高需求。

　　事實上，永輝超市“胖改”推進一年以來，其經營效益并未出現明顯起色。負債率高企、業績持續承壓、經營活動產生的現金流凈額一度告負。

　　2024年年度報告顯示，永輝超市凈利潤連續4年為負。截至期末，公司營業收入675.74億元，同比減少14.07%；歸屬上市公司股東凈利潤-14.65億元，同比增加虧損1.36億元。

　　2024年分季度主要財務數據顯示，永輝超市全年各季度經營活動產生的現金流量凈額波動較大，且在第四季度首次為負，為-15.84億元。公司解釋稱，報告期收入下滑主要是由于零售行業競爭激烈，公司進行大幅度門店優化以及戰略和經營模式轉型等原因所致。

　　另外，根據同花順提取的2024年報數據，在申萬三級板塊超市行業10家可比上市公司當中，永輝超市銷售毛利率為20.46%，低于行業中位值23.30%；而其89.87%的資產負債率則遠高于行業均值62.86%。

　　今年上半年，永輝超市在全國范圍的調改門店規模已經突破百家，同時加速了虧損門店出清進程。業績預告顯示，公司上半年將出現續虧。經測算，公司預計2025年半年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-2.4億元，與上年同期相比，將出現虧損；預計實現扣除非經常性損益后的歸屬于上市公司股東凈利潤-8.3億元。

　　對此，永輝超市解釋，2025年是公司轉型的深水期和持續陣痛期。上半年，公司期內共調改開業93家門店。一方面，門店調改需經歷大量必要過程。另一方面，公司于報告期內共關閉227家長期虧損的門店，產生一定的賠償、商品出清和資產報廢等成本費用。多重因素對公司期內的營收和利潤帶來了較大程度的短期影響。

　　堅定“胖改”前途未卜

　　今年7月下旬，永輝超市在官網宣布“胖改”九城同啟。于7月24日至26日，在上海、重慶、東莞等全國九座城市、九家門店同步完成“學習胖東來”調改并煥新開業。至此，其全國調改門店達145家。公司公布的最近期的目標是：計劃9月底完成200家店的調改規模。

　　自2010年上市以來，永輝超市營收規模一度維持高速增長，但是在2021年出現拐點，此后增速連續下滑。在超市行業內外交困之際，借鑒胖東來，被永輝超市看作是提振業績的出路所在。

　　不過，永輝超市和胖東來之間的明顯區別在于：永輝超市全國門店超過700家，而胖東來主張以審慎的擴張戰略保障品質和服務。當“胖東來模式”遇上“永輝規模”，永輝超市如何實現樣本借鑒的規模化收益？公司層面鮮有介紹。

　　據悉，永輝超市通過2024年尋求變革，調改標桿門店，一定程度地提升了商品品質和服務。但并未介紹調改后的效益提升具體體現在哪些方面。

　　另一方面，永輝超市線上零售主要通過“永輝生活”自營到家等平臺開展業務。從目前的“胖改”進程，以及此次定增募資投向來看，其一直堅定推進線下門店整改，而對線上拓展采取了保守策略，這與當前零售巨頭如火如荼的線上競爭形勢并不協調。

　　從今年上半年京東方面的減持動作也能看出，京東正在試圖終結與永輝超市長達十年的合作關系。今年3月12日，永輝超市公告稱，股東北京京東世紀貿易有限公司（簡稱“京東世貿”）擬減持所持有的公司股份不超過266431001股、占比不超過2.94%，這也是京東世貿所持有的全部公司股份。隨后，公司于7月3日介紹，京東世貿在減持計劃期間內合計減持公司股份114050277股，占比1.2567%。

　　不僅如此，今年2月，京東世貿與其一致行動人等，將合計持有的永輝超市無限售流通股約2668135376股（占比29.40%）已經轉讓給名創優品方面。

　　近日，針對永輝超市此次定增事宜，近一年的“胖改”效果，以及未來門店改造效果預期等系列問題，本報記者聯系采訪永輝超市，截至發稿尚未收到回復。